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专题：财经年会2025：展望与政策手机押大小赌钱的软件

2024年12月15日，博鳌亚洲论坛副理事长、中国东谈主民银行原行长周小川在在“《财经》年会2025：展望与政策暨2024全球金钱料表面坛”的分论坛“圆桌论坛：双向高水平洞开下的资产竖立机遇”上作了主题演讲。以下为部分发言实录，证据现场速记整理。

博鳌亚洲论坛副理事长、中国东谈主民银行原行长 周小川

以下为部分发言实录，证据现场速记整理。

周小川：上周召开了中央经济责任会议，中央经济责任会议有许多本色需要潜入领略，下一步要谨慎贯彻落实。

中央经济责任会议本色至极多，我再行闻报谈中摘出四句话，跟咱们今天这节参议的双向洞开连络系。第一是强调必须统筹好总供给和总需求的相干，通顺国民经济轮回；第二是必须统筹好训诫新动能和更新旧动能的相干，因地制宜地发展新质出产力；第三是纵情提振消耗，提高投资效益，全场所扩大国内需求；第四是鼓动高质料共建“一带一谈”走深、走实，完善国外空洞劳动体系。今天纠合这个题目跟寰球作念一个换取。

如果要念念斟酌并暴露总供给和总需求的相干，从经济学讲，最紧迫的等于暴露好宏不雅经济恒等式，这个恒等式等于总供给等于总消耗需求+总投资需求+净出口（也等于出口减入口）。一种按最终家具来算，等于GDP口径，一种是把中间家具也包括进去，用插足产出矩阵来抒发中间家具的历程。这是总供给跟总需求，总供给势必等于总需求。其中又有总投资这块，是总储蓄等于总投资，中国历来总储蓄相比高，在全球来讲齐是相当高的，因此如果总储蓄没能齐在国内进行投资，也等于投资莫得齐用完储蓄的话，剩余那部分就会酿成境外投资，这就跟今天这个题目连络系。

据连络机构测算，中国2023年总储蓄率是44.3%，这在全球来讲相当高。总储蓄过高也响应了需求有所不及，是以需要扩大国内需求非常是住户消耗需求。从历史教化来看，40%傍边的总储蓄率如果能在国内充分投资好，一般来说是恣虐易的，因此偏多的储蓄势必有一部分需要变为对外投资。同期，国内投资也有个边缘效应递减问题，比如基础门径投资，由于昔时些许年此类投资投得多，因此答复率较高的基础门径技俩舒缓有所减少。在此情况下，投资者会发现部分国外投资可能比国内投资答复率更高、风险更小。不成幸免地，连络到扩大总需求，其中就有一部分是去搞对外投资，这里既包括径直投资的股权类技俩投资，也包括对外贷款，国开行、口行齐有无数的技俩贷款。

从双向投资来看，跟外商对中国的投资亦然连络系的。外资这些年也在逐渐产生变化。外资投到中国不错约略分为两大类，一类是咱们中国我方搞不了的，它是互补性的；还有一部分是互相间竞争的，是不错替代的，从之前所说的恒等式来看，在外资进来多的情况下，中国的对外投资也就需要增加。因为二者终末齐是弥补总需乞降总投资之间的缺口。

对外投资需强调优化的问题，优化还分为多个方面，其中资产竖立是一个紧迫的方面。既然有这样多逾额储蓄，在对外投资中就要尽量作念到优化，作念到对咱们国度最成心的同期，也成心于寰宇经济，成心于寰宇上渊博热心的诸如现象变化、碳排放、动力转型等问题。

一般而言，储蓄率相比高的情况下容易出现产能多剩的现象，天然对此不错有多方面的暴露和分析，但无论怎样说，产能和储蓄率是有一定相干的。一个国度如果发现某一限制供求出现缺口的话，就会用投资把缺口补上，会开拓新的产能。储蓄率低的国度，可用于投资的储蓄相比少，弥补供求缺口要花的时辰就会相比长，需要舒缓的一条弧线来终末弥合这个缺口，同期也恣虐易出现过冲的情况，投资恣虐易过量。而在宏不雅储蓄率相比高的情况下，容易出现相比多的投资者拿着相比多的资金，对准着相比少的存在缺口的契机。由于投进去的资金相比多，有可能出现过冲现象，它可能会是先进取冲，再相宜向下休养，最终达到供求相对平衡的状态。这既可能是某些行业的气象，也可能某些家具的气象。

从总供给总需求的恒等式和产能变化的角度看，这些年中国的储蓄改动为对外投资的渠谈在不断发生变化。梗概十年以前，也等于2014、2015年之前，逾额储蓄转移为对外投资的主要渠谈是通过贸易顺差产生外汇收入，再通过两个主要渠谈，一是通过外汇储备投资国外资产，二是通过机构，比如国开行、口行，还有一些其它投资机构，产生对外投融资。当时候的国外投资基本上必须用硬通货外汇。这个阶段，无数的国外投资齐跟贸易顺差和外汇积攒、外汇储备连络系，然而从宏不雅经济恒等式的角度开赴，其实逾额储蓄可能一部分是外汇，另一部分不一定是外汇神气。梗概2015年前后，逾额储蓄和贸易顺差之间的相干启动有所变化了。对外投资除了国度外汇储备和国开行、口行这些机构之外，还出现了许多企业的对外投资，既包括国字号的企业，像中投公司、丝路基金、社保基金等，也有无数其它国有企业和民营企业，齐在一定进程上有所对外投资。使用的币种，相当一部分是在用东谈主民币对外投资。另外也有部分是由于出口收汇面前不需要强制性结汇了，不错径直在外面改动为投资。天然还有其它一些渠谈，包括可能存在个别老本外逃。

为什么说2015年傍边启动一种改动呢？因为2014年国务院指示谨慎用了“东谈主民币国际化”的说法，2016年东谈主民币谨慎进入了国际货币基金组织非常支款权的篮子，因此储蓄改动为投资的渠谈就启动有了变化。寰球不错隆重，国度外汇料理局有一个统计方针叫对外投资净头寸，这个净头寸标明国外投资的资产存量和外资到中国投资之间的差额，该投资净头寸的数额比一般东谈主念念象得要大，这是多年积攒的，是从亚洲金融风云事后到面前，20多年历程中产生了无数的积攒。

既然中国储蓄率相比高，是以咱们需要谨慎领略中央经济责任会议强调的扩大内需政策。扩大内需要念念如实见到为止，也需要咱们作念许多斟酌责任，作念好数目上的分析。天然，要念念把逾额储蓄全部齐在国内用掉是恣虐易的，很可能还会剩余相当一部分用于境外投融资，是以咱们这场双向对外洞开的参议亦然很紧迫的。

也有东谈主会合计，扩大内需和对外投资是矛盾的，这个暴露其实是有问题的，主如果对外投资与内需之间有互相转移的问题。中央经济责任会议提议要提高投资效益，并不是那么容易就把对外投资全部替代掉，何况替代掉也不见得是优化的安排。咱们国度在扩大内需方面，决心是很大的，然而昔时咱们这方面的教化并不丰富，面前还在摸索历程中。另外也要看面前内需缺口有多大，如果相比大的话，填补缺口也绝非一日之功。

从数目上估量，45%傍边的总储蓄率里可能有3-5个百分点全用于对外投资。对外投资要念念用好，就需要优化，要创造条目进行优化。对于对外投资的重心，中国昔时倡议缔造亚投行的时候主要强调基础门径互联互通，而最近一个新趋势等于强调绿色动力发展和动力转型，这亦然全球现象变化的一个重心，最近在巴库召开的COP29也在强调这些。这方面的契机是许多的。动力转型涵盖了光伏、储能、电网、风能等等，这些方面中国齐有特长。这种上风走出去大体有两种采取；一种是咱们只提供设备和安设，由外方给技俩找融资；另一种是既然中国国内储蓄率高，不错由咱们我方的机构来对这些技俩进行技俩融资，包括股权融资和债权融资。这两种风物在总需乞降总供给相干上的体现是不一样的。如果是外方我方找钱、我方融资，买中方的设备，一方面有助于我产能存在满盈的光伏、储能等行业提高产能利用率，同期设备销售和投资齐能即时回款，工东谈主不错发工资，通盘出产供应链齐能有收入，这样它也就酿成了内需的一部分。是以内需和对外投资有一定的转移相干。天然，由于这方面的技俩有许多是面向发展中国度和新兴商场的，他们可能会存在资金上勤劳，如果咱们进行股权或债权方面的投融资，而技俩的采购本色大部分照旧买中国的东西，在这种情况下对总供给总需求又有什么影响呢？领先亦然提高产能利用率，通盘产业链有收入，国内需求扩大了。但从总供给方面来讲，蓝本是依靠外汇收汇再通过入口提供供给，而暂时这个供给还莫得跟上来，可能要等还款期或者投资答复期的时候，钱才能拿转头。在面前国内总需求有所不及同期储蓄率又过高的情况下，短期内不会引起过分的通货膨大，咱们仍旧是划算的，有供求缺口异日不错弥补。因此，这仍是对中国成心也对寰宇成心的技俩融资风物，两种不同的风物各成心弊，对总供给总需求齐会产生不同的影响。然而纠合中国面前的情况，咱们照旧要加大由中国机构诓骗中国逾额储蓄对外提供融资的风物，这对中国事有克己的。天然，多数技俩的资金不是这样实足，技俩融资既用国外资金也用国内资金，很可能最终是一种夹杂。一般来说，仍不错应用上述分析步调，按夹杂的进程得出按比例的分析论断。

中央经济责任会议提议总供给总需乞降扩大对外洞开，我认为对具体情况应加强斟酌，这块分析不错愈加深入、有机纠合，从而得出更好的政策采取。

终末，既然前边说了对外投资需要优化，那么如何把对外投资搞得更好？从双向投资而言，多年来中国在诱骗外资的优化方面教化丰富，天然面前也濒临诸多挑战，但总体而言寰球齐有相比多的斟酌。而在对外投资方面，教化相对相比少，因此进行优化的空间很大，能斟酌的题目也许多。我节略谈七个方面。

国别标的的优化。昔时许多机构相比疼爱在西洋投资，包括投资于他们的高技术行业等，然而咱们要看到面前的国际神气，有些国度搞小院高墙、保护目的，使得中国的对外投资势必要更多地采取“一带一谈”。“一带一谈”对咱们具有很大的政策敬爱。同期在刚才所说的全球现象变化、绿色发展和动力转型影响等方面，“一带一谈”投融资的空间也更大。

第二，产业布局的优化。要看到中国在一些新的产业方面的上风和潜能，应成心于国内产能利用率的提高。刚才提到的绿色动力发展和动力转型，是已毕优化的重心。还有其它哪些方面，寰球齐不错斟酌。

第三，对外投资主体的结构，包括所有制结构。昔时外汇储备和国度大型金融机构占相比大，而近十年、二十年来民营经济对外投资增长很快，异日应该进一步制定好民营经济对外投资优化的政策。天然对一些有问题的投资限制也要斟酌如何进一步料理好。

第四，融资结构的优化，指的是优化股权和债权之间的相干。昔时中国的债权融资占比很大，因此要渐渐灵验地扩大股权投资，相宜减少债权所占的比例。这方面也曾有了许多试验。除了寰球成例暴露的股权之外，还有些准股权类的投经历式，包括BOT模式，以及技俩出问题后再转为BOT或者债转股等神气。

第五，债权融资的类别要优化。三四十年前推崇国度对发展中国度的融资曾是以贷款为主，舒缓地贷款大幅减少，更多是由需要资金的国度通过发债，非常是有相当一部分是向私东谈主投资者发债来进行融资。咱们在这方面也已有所启动，比如熊猫债，一些国度需要上技俩，不错发熊猫债，不一定非要像昔时一样找生意银行、找国开行和口行进行贷款，不错通过发债在中国进行融资。在发债的币种上，不错是东谈主民币，也不错发好意思元债。AIIB（亚洲基础门径投资银行）和NDB（新开发银行），也在中国商场上无数发东谈主民币债和好意思元债对新兴商场的技俩进行融资。为什么雷同是债权，这两个是不一样的？原因之一是如果是以机构贷款的神气，在需要进行债务重组的时候，债权东谈主所处的位置是不一样的，寰球不错从最近的许多例子，像斯里兰卡、阿根廷的例子中齐不错嗅觉到，因此这方面也有优化的路线。

第六，走出去的机构结构需要优化。昔时咱们的主力是国开行、口行，也有一丝的生意银行，还有像中投公司和丝路基金这样的机构。异日会愈增多元化，有更多的民营机构参与进来。此外，要更多用好区域性多边机构，比如AIIB和NDB。中国亦然许多区域性开发银行的紧迫股东单元，像亚洲开发银行、非洲开发银行、泛好意思开发银行、加勒比开发银行、欧洲回应开发银行，咱们齐是紧迫的出资者和股东，这些机构能证实有用的作用。

第七，币种的优化。咱们面前也曾有许多技俩用东谈主民币或者用夹杂币种进行对外投融资。跟着东谈主民币在通盘国际经济中的地位不断提高，包括东谈主民币在可兑换息争放使用方面进一步的擢升，东谈主民币异日的远景会更为平日。与此同期，咱们也要意志到，受传统民俗和惯性的影响，仍旧还有许多东谈主一拿起投资就说硬通货，就说好意思元。这种转移需要一个历程，需要咱们作念许多的责任，作念许多的探究，也需要搞好我方里面的矫正和优化，因此币种方面的优化亦然很有远景的。

从这几个角度的优化来看，对外投资对于处理中国面前总供给总需求的相干、训诫动力转型等新动能上有很大的后劲。同期，擢升投资的优化进程也等于提高投资遵循，有助于劳动高质料共建“一带一谈”等方面，有助于开拓空洞劳动的体系。

说到空洞劳动体系，面前在绿色动力发展和动力转型方面，中国在光电、风电、电网、储能、水电（包括抽水蓄能）方面有至极特等的才气，在新动力、动力转型限制里的绝大多数技俩上，咱们齐有产能和时代方面的上风。然而不雅察国外的这类技俩，多数情况下咱们所参与承担的还不是举座性的配套工程，每个行业每个子行业每个企业齐在单独卖我方的家具，莫得把执成为一个绿色动力发展和动力转型的大技俩、大体系的总包或系统集成扮装。如果能在大技俩规模内成为总想象，进行国际配套，势必会带动中国多样上风家具的系统集成应用，也等于所谓的空洞劳动才气。中央经济责任会议强调的空洞劳动才气，我暴露包括系统集成，系统集成等于一种空洞劳动，这方面的优化有很大的潜能，对于通盘宏不雅经济平衡、总供给总需求的处理有缱绻而言将会起到紧迫的作用。

借这个契机跟寰球换取上头的一些念念法，但愿和寰球共同参议，讲得辞别的地方请寰球月旦指正，谢谢寰球！

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